Bài giảng Lập và thẩm định dự án đầu tư

12/19/2012
1
GV: Th.S Nguyễn Lê Hồng Vỹ
TRƢỜNG ĐẠI HỌC BÌNH DƢƠNG
LẬP VÀ THẨM ĐỊNH
DỰ ÁN ĐẦU TƢ
19 December 2012
NỘI DUNG MÔN HỌC
Chƣơng 1: Thiết lập dự án đầu tƣ
Chƣơng 2: Những vấn đề chung về
thẩm định dự án đầu tƣ
Chƣơng 3: Thẩm định dự án đầu tƣ
Chƣơng 4: Thực hành thẩm định
trên Excel
2
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:52
12/19/2012
2
GV: Th.S Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Chƣơng 1
THIẾT LẬP
DỰ ÁN ĐẦU TƯ
18:08
4
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:56
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ (DAĐT)
1.1.1. Khái niệm:
Dự án đầu tư là tổng thể các chính sách, hoạt động và chi
phí liên quan với nhau được hoạch định nhằm đạt được
những mục tiêu nào đó trong một thời gian nhất định.
Dự án đầu tư là tập hợp những đề xuất về việc bỏ vốn để
tạo mới, mở rộng hoặc cải tạo những đối tượng nhất định
nhằm đạt được sự tăng trưởng về số lượng hoặc chất lượng
sản phẩm, dịch vụ trong một khoảng thời gian xác định.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
12/19/2012
3
5
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:56
1.1.2. Yêu cầu của một dự án đầu tƣ:
 Một dự án đầu tư có tính thuyết phục thì yêu cầu phải
hội đủ các điều kiện cơ bản sau:
Tính khoa học (hợp lý, chặt chẽ, thuyết phục...)
Tính khả thi (khả năng thực hiện và ứng dụng thực tế).
Tính pháp lý (dựa trên cơ sở pháp luật của nhà nước)
Tính hiệu quả (thông qua các chỉ tiêu kinh tế, tài chính)
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
6
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:56
1.1.3. Phân loại dự án đầu tƣ:
 Dựa vào mục đích đầu tƣ:
Dự án đầu tư mới TSCĐ
Dự án thay thế nhằm duy trì hoạt động SXKD hoặc cắt
giảm chi phí.
Dự án mở rộng sản phẩm hoặc thị trường hiện có sang
sản phẩm hoặc thị trường mới.
Dự án an toàn lao động hoặc bảo vệ môi trường.
Dự án khác.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
12/19/2012
4
7
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:56
1.1.3. Phân loại dự án đầu tƣ:
 Dựa vào mối quan hệ giữa các dự án:
Dự án độc lập
Dự án phụ thuộc.
Dự án loại trừ nhau.
 Theo chức năng quản trị vốn đầu tƣ:
 Dự án đầu tư trực tiếp.
 Dự án đầu tư gián tiếp.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
8
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:56
1.1.3. Phân loại dự án đầu tƣ:
 Dựa theo ngành đầu tƣ:
Dự án đầu tư phát triển CSHT.
Dự án đầu tư phát triển công nghiệp.
Dự án đầu tư phát triển nông nghiệp
 Dựa theo nguồn vốn đầu tƣ:
Dự án đầu tư từ nguồn vốn trong nước
Dự án đầu tư từ nguồn vốn nước ngoài.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
12/19/2012
5
9
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:58
1.1.4. Chủ đầu tƣ dự án:
Một DAĐT có thể đƣợc lập theo nhiều cách:
Dự án đầu tư có thể do các bộ, ngành hữu quan đề
xuất, chúng có thể bắt nguồn từ quá trình xây dựng
các kế hoạch kinh tế quốc gia, hoặc cũng có thể được
đề xướng bởi các động lực chính trị.
Bên cạnh đó, các doanh nghiệp nhà nước và tư nhân
cũng có các dự án đòi hỏi chính phủ phải trợ giúp
hoặc phê chuẩn trước khi thực hiện.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
10
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:58
 Những ai quan tâm đến việc đầu tƣ dự án?
Bất kể một dự án đầu tư nào cũng có sự mâu thuẫn
tiềm ẩn về lợi ích giữa những người đề xuất dự án và
lợi ích của toàn xã hội. Nói một cách cụ thể hơn, trong
một dự án có thể sẽ có nhiều nhóm lợi ích khác nhau.
Chính vì những trường hợp như vậy mà chúng ta cần
phải sớm có một hệ thống thẩm định dự án nhằm bảo
vệ được lợi ích tập thể của cả quốc gia.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
12/19/2012
6
11
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:58
Ai mong muốn dự án đƣợc thực hiện?
Ví dụ một dự án có chi phí cao tới 100, trong khi lợi
ích mang lại chỉ là 50 nếu xét chung cho cả xã hội,
như vậy dự án kém hiệu quả.
Tuy nhiên nếu có nhóm hưởng lợi chỉ phải chịu 5%
tổng chi phí nhưng lại được hưởng hết lợi ích từ dự án
thì họ sẽ thấy đó là dự án vô cùng tốt và sẽ gây áp lực
mạnh mẽ để dự án được thực hiện.
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.1. Giới thiệu chung về dự án đầu tƣ
12
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:08:58
Ý tưởng và định dạng
Nghiên cứu tiền khả thi
Nghiên cứu khả thi
Thiết kế chi tiết
Khởi công dự án
Các
giai đoạn
trong việc
triển khai
dự án
Đánh giá
quá trình
thực hiện
và sau khi
thực hiện
dự án
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2. Thiết lập dự án đầu tƣ
12/19/2012
7
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và xác định dự án
 Mục tiêu:
 Xác định mục tiêu phát triển của dự án
 Cơ sở để thực hiện dự án
 Lý do xác đáng cho sự tham gia (nếu có) của khu vực
nhà nước
 Tập hợp các hướng dẫn chung cho việc thiết kế dự án
nếu được tiến hành.
18:08:58
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và xác định dự án
 Nội dung:
 Bối cảnh vĩ mô
 Hiện trạng và triển vọng phát triển của ngành
 Tính cần thiết của sự tham gia của khu vực nhà nước
 Lựa chọn phương thức đầu tư
 Phân tích nhu cầu sơ khởi
 Xem xét các phương án thay thế
18:09:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
12/19/2012
8
Bối cảnh vĩ mô:
 Đóng góp tiềm năng của dự án vào sự phát triển kinh tế
xã hội của đất nước.
 Nguồn lực của quốc gia trong trường hợp thực hiện hay
không thực hiện dự án.
 Những yếu tố vĩ mô có thể tác động đến quá trình thực
hiện dự án.
Dự án đầu tƣ không thể là một hộp đen đứng
độc lập với nền kinh tế.
18:09:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
Hiện trạng và triển vọng phát triển của ngành:
 Những rào cản/trở ngại đang gặp phải
 Xu hướng phát triển của ngành
 Vai trò của khu vực nhà nước và tư nhân
 Môi trường chính sách
 Xác định các chƣơng trình đầu tƣ và cải cách
chính sách của nhà nƣớc.
18:09:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
12/19/2012
9
Lựa chọn hình thức đầu tƣ (nguồn vốn của dự án)
 Vốn ngoài nước
 Vốn trong nước:
 100% vốn nhà nước
 100% vốn tư nhân
 Một phần vốn nhà nước và một phần vốn tư nhân
 Vấn đề lựa chọn hình thức đầu tư không thể tách rời khỏi
việc lựa chọn cơ chế quản lý và vận hành khi dự án đi
vào hoạt động.
18:09:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
 100% vốn nhà nƣớc
 Hoạt động xây dựng do khu vực nhà nước đảm nhận
 Khu vực nhà nước vận hành: Thuần túy nhà nước.
 Khu vực tư nhân vận hành: thuê ngoài vào vận hành theo
hợp đồng quản lý-vận hành; cho thuê hoặc bán tài sản của
dự án cho khu vực tư nhân .
 Hoạt động xây dựng do khu vực tư nhân đảm nhận
 Nhà nước vận hành: Hợp đồng XD chìa khóa trao tay.
 Khu vực tư nhân vận hành: Xây dựng–Chuyển giao–Vận
hành (BTO); bán tài sản của dự án cho khu vực tư nhân.
18:09:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
12/19/2012
10
 100% vốn tƣ nhân
 Khu vực nhà nước vận hành: Xây dựng–Chuyển giao (BT)
 Khu vực tư nhân vận hành
 Xây dựng – Vận hành – Chuyển giao (BOT)
 Xây dựng – Sở hữu – Vận hành (BOO)
 Một phần vốn nhà nƣớc và một phần vốn tƣ nhân
 Hợp đồng hợp tác đầu tư: không thành lập doanh nghiệp
có tư cách pháp nhân.
 Liên doanh: thành lập doanh nghiệp có tư cách pháp nhân
để xây dựng và vận hành.
18:09:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
Phân tích nhu cầu sơ khởi
 Xác định đối tượng sử dụng đầu ra của dự án.
 Đánh giá mức cầu đối với đầu ra của dự án?
 Đánh giá mức sẵn lòng chi trả của người tiêu dùng đối
với đầu ra của dự án.
 Xác định các yếu tố làm thay đổi nhu cầu đối với đầu ra
của dự án.
 Phân tích nhu cầu không chỉ nhằm xác định tính cần
thiết về mặt kinh tế của dự án mà còn giúp xác định quy
mô, vị trí và thời điểm đầu tư của dự án.
18:48:50
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
12/19/2012
11
Xem xét các phƣơng án thay thế
 Đánh giá ưu nhược điểm của các phương án thay thế về:
 Công nghệ/ Thiết kế kỹ thuật
 Quy mô, công suất
 Địa điểm/ Thời điểm
 Cơ chế huy động vốn
 Giải thích tại sao phương án đề xuất được lựa chọn (vì là
giải pháp chi phí thấp nhất hay chi phí hiệu quả nhất) và
tại sao các phương án thay thế bị loại bỏ.
18:48:49
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.1. Hình thành ý tƣởng và định dạng
1.2.2. Nghiên cứu tiền khả thi và n/cứu khả thi
 Mục tiêu chính: Đánh giá tính vững mạnh của dự án:
Lợi ích so với chi phí như thế nào?
 Nội dung:
 Phân tích thị trường, kỹ thuật và năng lực tổ chức
 Phân tích tài chính
 Phân tích kinh tế (trên quan điểm cả nền kinh tế)
 Phân tích phân phối và rủi ro
 Đánh giá tác động môi trường
18:48:59
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
12/19/2012
12
 Bước đi đầu tiên trong việc
đánh giá tính vững mạnh
tổng quát của dự án. Mục
tiêu là xây dựng cơ sở cho
nghiên cứu khả thi.
 Bước đi tiếp theo sau khi
nghiên cứu tiền khả thi
quyết định là dự án đủ
hấp dẫn để tiến hành
nghiên cứu chi tiết hơn.
Tiền khả thi Khả thi
 Đƣa ra quyết định sau khi nghiên cứu khả thi:
Tiến hành, hoãn hay hủy bỏ dự án?
18:48:59
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.2. Nghiên cứu tiền khả thi và khả thi
 Những điểm cần lƣu ý:
 Duy trì tính nhất quát về chất
lượng thông tin
 Sử dụng thông tin thứ cấp sẵn
có
 Đối với lợi ích, nên sử dụng
ước lượng bị thiên lệch xuống;
đối với chi phí, nên sử dụng
ước lượng bị thiên lệch lên.
 Những điểm cần lƣu ý:
 Cải thiện độ chính xác của
các biến chủ yếu
 Điều tra, khảo sát cấp cơ sở
để tính toán lại các phân tích
thị trường, kỹ thuật, tài chính
và kinh tế.
 Phân tích chi tiết về rủi ro và
các cơ chế xử lý rủi ro.
Tiền khả thi Khả thi
19:15:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
1.2.2. Nghiên cứu tiền khả thi và khả thi
12/19/2012
13
1.2.3. Thiết kế chi tiết
 Thiết kế chi tiết dự án là khâu quan trọng trong việc tính
toán chi tiết các nội dung chi phí, hiệu quả và cách thức
thực hiện của một dự án đầu tư.
1.2.4. Khởi công dự án
 Tiến hành khởi công dự án sau khi đã hội đủ các tiêu
chí và điều kiện theo yêu cầu.
 Cần quản lý, giám sát chặt chẽ từ quá trình khởi công
cho đến khi hoàn thành và đưa dự án vào sử dụng.
19:15:00
Chương 1: LẬP DỰ ÁN ĐẦU TƯ
GV: Th.S Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Chƣơng 2
TỔNG QUAN VỀ THẨM
ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
19:20
12/19/2012
14
2.1. Những vấn đề chung
2.1.1. Khái niệm
 Thẩm định dự án đầu tư là việc tổ chức thu thập và xử
lý thông tin một cách khách quan, toàn diện các nội
dung cơ bản ảnh hưởng trực tiếp đến tính khả thi của
dự án làm căn cứ để:
Quyết định có nên đầu tư dự án hay không.
TCTD quyết định có nên cho vay hay không.
27
Nguyễn Lê Hồng Vỹ19:21:38
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ
THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
Tổng mức đầu tƣ:
Là tổng vốn đầu tư dự kiến chi phí cho toàn bộ quá
trình đầu tư nhằm đạt được mục tiêu đầu tư để đưa
vào khai thác sử dụng theo yêu cầu của dự án (bao
gồm cả yếu tố trượt giá nếu có)
Nguồn vốn đầu tƣ:
Xác định các nguồn vốn có thể tham gia đầu tư như
vốn tự có, vốn vay, vốn ngân sách, vốn khác...
28
Nguyễn Lê Hồng Vỹ19:21:41
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ
THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
12/19/2012
15
2.1.2. Tại sao phải thẩm định dự án đầu tƣ?
 Xác định lý do xác đáng cho sự tham gia của các chủ
thể tham gia vào quá trình phát triển dự án.
 Đánh giá các lựa chọn khác nhau.
 Xác định thiết kế kỹ thuật với chi phí thấp nhất.
 Đánh giá tính vững mạnh của dự án về mặt tài chính,
kinh tế và xã hội.
 Đánh giá và xây dựng các cơ chế chia sẻ rủi ro.
19:21:41
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ
THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
2.1.3. Ý nghĩa của việc thẩm định DAĐT
 Là giai đoạn khởi đầu quan trọng nhất cho quá trình
đầu tư dự án cũng như quá trình xem xét cấp tín dụng
để thực hiện dự án.
 Giúp doanh nghiệp (chủ đầu tư) nhận thấy được
những ưu, nhược điểm của dự án để từ đó có phương
hướng và biện pháp xử lý, khắc phục các vấn đề liên
quan đến dự án một cách tốt nhất.
30
Nguyễn Lê Hồng Vỹ19:21:42
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ
THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
12/19/2012
16
2.1.3. Ý nghĩa của việc thẩm định DAĐT
 Giúp cơ quan quản lý Nhà nước đánh giá, xác định
được lợi ích của dự án khi đi vào hoạt động về các
khía cạnh công nghệ, vốn, và các lợi ích kinh tế, xã
hội khác mà dự án có thể mang lại.
 Là cơ sở để xác định hiệu quả và thời gian thu hồi vốn
(đối với chủ đầu tư) và xác định số tiền và thời hạn
cho vay, mức thu nợ hợp lý (đối với đơn vị cho vay)
tạo điều kiện cho DN hoạt động hiệu quả.
31
Nguyễn Lê Hồng Vỹ19:21:42
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ
THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
32
Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Kết luận và quyết định
Thẩm định chỉ tiêu đánh
giá hiệu quả dự án
Thẩm định chi phí
sử dụng vốn
Thẩm định
dòng tiền
Tiếp nhận hồ sơ
dự án đầu tƣ
19:21:42
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG
2.2. Quy trình thẩm định
12/19/2012
17
19:21:42
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG
2.3. Các loại hình phân tích
19:21:43
2.4. Phân biệt một số khái niệm:
 Giá tài chính Pf (Financial Price) còn gọi là giá thị trường
Giá kinh tế Pe (Economic Price) còn gọi là giá mờ, là chi
phí cơ hội của nguồn lực của một quốc gia.
Hệ số chuyển đổi giá (Conversion Factor): CFi = P
e / Pf
Ngân lưu tài chính (Financial Cashflow) sử dụng giá tài
chính trong các tính toán.
Ngân lưu kinh tế (Economic Cashflow) sử dụng giá kinh tế
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG
2.4. Một số khái niệm
12/19/2012
18
19:21:43
Chi phí cơ hội: Là giá trị nguồn lực phải từ bỏ khi
thực hiện một công việc khác (hoặc đầu tư dự án).
Chi phí chìm: Là chi phí đã phát sinh, không ảnh
hưởng trực tiếp đến việc quyết định đầu tư dự án.
Chi phí vốn của dự án: Phản ánh chi phí cơ hội của
nguồn tài chính được sử dụng để tài trợ cho dự án,
thường là chi phí vốn bình quân từ các nguồn vốn mà
dự án sử dụng như vốn ngân sách, vốn CSH, vốn vay...
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG
2.4. Một số khái niệm
19:21:43
2.4. Phân biệt một số khái niệm:
 Trong thẩm định dự án về mặt tài chính, suất chiết
khấu áp dụng cho việc chiết khấu ngân lưu của dự án
trong tương lai về hiện tại chính là chi phí vốn mà chủ
dự án phải trả để huy động vốn cho dự án.
Thẩm định dự án được dựa trên nguyên tắc ước lượng
ngân lưu của dự án rồi chiết khấu ngân lưu này về hiện
tại bằng cách sử dụng một suất chiết khấu thích hợp.
Chương 2: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG
2.4. Một số khái niệm
12/19/2012
19
19:21:43
 Dự án đƣợc tài trợ bằng vốn chủ sở hữu và nợ vay:
Chủ sở hữu đòi hỏi một suất sinh lợi kỳ vọng khi bỏ vốn
vào dự án. Đó là chi phí của vốn chủ sở hữu.
Chủ nợ đòi hỏi một mức lãi suất khi cho dự án vay. Mức
lãi suất đó chính là chi phí nợ vay.
Ngân lưu của dự án là tổng của ngân lưu thuộc về chủ sở
hữu và ngân lưu thuộc về chủ nợ.
Do vậy, chi phí vốn của dự án là bình quân trọng số của
chi phí vốn chủ sở hữu và chi phí nợ vay.
2.5. Các quan điểm thẩm định
19:21:43
2.5. Các quan điểm thẩm định dự án đầu tƣ
 Tổng đầu tƣ: Quan tâm đến tính vững mạnh của cả dự án
 Ngân hàng: Thu hồi nợ gốc và trả lãi, tỷ lệ an toàn trả nợ
(DSCR – debt service coverage ratio )
 Chủ đầu tƣ: Thẩm định để ra quyết định đầu tư.
 Ngân sách nhà nƣớc: Liên quan đến chính sách trợ cấp
hay hưởng nguồn thu thuế từ dự án.
 Nền kinh tế: Duyệt hay cấp phép đầu tư dựa vào lợi ích
ròng của dự án đối với cả nền kinh tế
2.5. Các quan điểm thẩm định
12/19/2012
20
19:21:43
2.5. Các quan điểm thẩm định dự án đầu tƣ
 Các quan điểm thẩm định khác nhau sẽ đƣa
đến những quyết định khác nhau.
2.5. Các quan điểm thẩm  ... 
n
t
t
t
n
n
k
NCF
k
NCF
k
NCF
k
NCF
NCFNPV
0
2
2
1
1
0
)1()1(
...
)1()1(
18:09:05
 Để xác định NPV, cần tính
toán để xác định các tiêu chí
như: Vòng đời dự án, doanh
thu, chi phí để tính dòng tiền
qua các năm, đặc biệt là xác
định suất chiết khấu
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- NPV
 Công thức tính NPV, trong đó:
 CFt: Là dòng tiền của dự án ở thời kỳ t (kể cả dòng
tiền vào và dòng tiền ra).
Dòng tiền vào (thể hiện bằng số dương) là thu nhập
qua các năm của dự án.
Dòng tiền ra (thể hiện bằng số âm) là vốn đầu tư bỏ
vào các năm theo tiến độ tiếp nhận vốn.
 k: Là suất chiết khấu (chi phí sử dụng vốn bình
quân của dự án)
50
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:05
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- NPV
12/19/2012
26
Xem xét dự án dựa trên NPV
 NPV dương (NPV > 0) thì dự án có hiệu quả tài chính
và đáng để được xem xét quyết định đầu tư;
 NPV âm (NPV < 0) thì dự án không có hiệu quả tài
chính và không nên đầu tư.
Vấn đề quan trọng là phải xác định suất chiết khấu thế
nào cho hợp lý để tính toán NPV. Với suất chiết khấu
càng cao thì giá trị NPV sẽ càng nhỏ và ngược lại suất
chiết khấu càng thấp thì giá trị NPV sẽ càng cao.
51
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:06
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- NPV
18:09:06
Sử dụng suất chiết khấu nào để tính toán NPV phụ
thuộc vào quan điểm của ngƣời thẩm định:
 Tính NPV Chủ đầu tư (chủ sở hữu): Sử dụng suất
chiết khấu là chi phí vốn của chủ sở hữu re (bằng suất
sinh lợi kỳ vọng của vốn chủ sở hữu)
 Tính NPV kinh tế: Sử dụng suất chiết khấu kinh tế.
Tính NPV trên quan điểm ngân sách nhà nước: Sử
dụng suất chiết khấu kinh tế.
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- NPV
12/19/2012
27
18:09:06 Nguyễn Lê Hồng Vỹ
 Ngân lưu của dự án là tổng của ngân lưu thuộc về chủ
sở hữu và ngân lưu thuộc về chủ nợ.
 Do vậy, chi phí vốn của dự án là bình quân trọng số
của chi phí vốn chủ sở hữu (re) (bằng suất sinh lợi kỳ
vọng của vốn chủ sở hữu) và chi phí nợ vay (rd).
 Chi phí vốn CSH thường cao hơn chi phí nợ vay.
 Chi phí vốn bình quân trọng số thường lớn hơn chi
phí nợ vay (lãi vay) nhưng sẽ nhỏ hơn chi phí vốn CSH.
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- NPV
18:09:09
Sử dụng suất chiết khấu nào để tính toán NPV phụ
thuộc vào quan điểm của ngƣời thẩm định:
 Tính NPV tổng đầu tư (ngân hàng): Sử dụng suất
chiết khấu là chi phí vốn bình quân trọng số
(WACC- Weighted Average Cost of Capital).
de r
ED
E
r
ED
E
WACC
Trong đó:
D: Vốn vay
E: Vốn chủ sở hữu
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- NPV, WACC
12/19/2012
28
Xác định suất sinh lời nội bộ (IRR)
 Bên cạnh tiêu chí NPV, cần đánh giá chỉ tiêu suất sinh
lời nội tại IRR (Internal Rate of Return) của dự án.
 Suất sinh lời nội bộ (tỷ suất nội hoàn) của dự án là tỷ
suất đo lường tỷ lệ hoàn vốn đầu tư của dự án, khi dự
án phải gánh chịu suất chiết khấu cao nhất có thể.
 Suất sinh lời nội bộ của dự án được xác định bằng cách
tìm ra suất chiết khấu làm cho hiện giá dòng tiền thu
vào trong tương lai bằng với hiện giá chi phí đầu tư.
55
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- IRR
Xác định suất sinh lời nội bộ (IRR)
 Suất sinh lợi nội tại IRR là suất chiết khấu làm cho
giá trị hiện tại ròng (NPV) của dự án đầu tư bằng 0.
 Do vậy, với suất chiết khấu > IRR thì NPV sẽ < 0,
 ngƣợc lại với suất chiết khấu 0.
 IRR là chỉ tiêu trực quan giúp ta thấy được hiệu quả
của dự án; và với suất chiết khấu nào thì NPV sẽ đổi
chiều. IRR càng lớn thì dự án có suất sinh lợi nội hoàn
càng cao và tình hình tài chính của dự án càng tốt.
56
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- IRR
12/19/2012
29
4. Các chỉ tiêu thẩm định dự án (tt)
Thời gian hoàn vốn đầu tƣ: Là một trong số những
chỉ tiêu đánh giá hiệu quả của dự án đầu tư.
 Là thời gian để ngân lưu tạo ra từ dự án đủ bù đắp chi phí
đầu tư ban đầu. Thời gian hoàn vốn phải ≤ thời gian hoàn
vốn yêu cầu (ngưỡng thời gian hoàn vốn). Bao gồm:
 Thời gian hoàn vốn không chiết khấu
 Thời gian hoàn vốn có chiết khấu
57
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- IRR
Thời gian hoàn vốn không chiết khấu:
 Thời hạn thu hồi vốn đầu tƣ: Thời gian thu hồi vốn
càng ngắn thì hiệu quả đầu tư càng cao và ngược lại.
 Công thức tổng quát:
Trong đó n: là năm trước năm hoàn vốn đầu tư.
58
Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Thời hạn
thu hồi vốn
đầu tư
= n +
Số tiền còn phải hoàn
Ngân lưu năm thứ n+1
18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- Hoàn vốn
12/19/2012
30
Thời gian hoàn vốn không chiết khấu:
 Ví dụ: Một dự án có dòng ngân lưu ròng chưa chiết
khấu qua các năm như sau:
= 2 + = 2,5 năm
59
Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Năm 0 1 2 3 4
NCF -1000 300 400 600 600
18:09:09
600
)400300(1000 Thời gian hoàn
vốn đầu tƣ
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- Hoàn vốn
Đối với dòng tiền không chiết khấu, thời hạn thu
hồi vốn đầu tƣ có thể đƣợc tính bằng công thức:.
C : Tổng mức đầu tư của dự án
KH: Khấu hao hằng năm của dự án
LR : Lãi ròng hằng năm sau khi đã trừ phần trích quỹ
60
Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Thời hạn thu
hồi vốn đầu tư =
C
KH + LR
18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- Hoàn vốn
12/19/2012
31
 Thời hạn thu hồi vốn vay: Là một trong số những
chỉ tiêu đánh giá hiệu quả thu hồi vốn vay đầu tư dự án.
V0 : Nợ gốc vốn vay
KHvv: Khấu hao hằng năm của phần TSCĐ hình thành
bằng nguồn vốn vay
LR : Lãi ròng hằng năm sau khi đã trừ phần trích quỹ
61
Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Thời hạn thu hồi
vốn vay (không
chiết khấu)
=
V0
KHvv + LR
18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- Hoàn vốn
Thời gian hoàn vốn có chiết khấu:
 Để khắc phục nhược điểm không quan tâm tới thời giá tiền
tệ của thời gian hoàn vốn không có chiết khấu, người ta có
thể sử dụng phương pháp thời gian hoàn vốn có chiết
khấu (dòng tiền được chiết khấu về giá trị hiện tại).
 Cách tính cũng giống như với trường hợp không có chiết
khấu, chỉ khác ở chỗ là dòng ngân lưu của dụ án đã được
chiết khấu và quy về giá trị hiện tại (năm gốc).
62
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:09
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- Hoàn vốn
12/19/2012
32
 Ví dụ về thời gian hoàn vốn có chiết khấu:
Một dự án có dòng ngân lưu ròng như sau:
= 2 + = 2,97 năm
≈ 3 năm
63
Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Năm 0 1 2 3 4
NCF -1000 300 400 600 600
PV 12% -1000 268 319 427 381
18:09:09
Thời gian hoàn
vốn đầu tƣ 427
)319268(1000 
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- Hoàn vốn
Tỷ lệ an toàn trả nợ (DSCR)
DSCR (Debt Service Coverage Ratio): Là tỷ lệ an toàn trả
nợ vay của dự án, được xác định hằng năm hoặc bình quân
cho cả dự án dựa trên tổng giá trị của dòng ngân lưu vào
chia cho tổng giá trị của dòng ngân lưu nợ vay năm đó.
Chỉ tiêu này yêu cầu tối thiểu phải > 1 (ở các ngân hàng
trên thế giới chỉ tiêu này thường được yêu cầu cao hơn,
khoảng từ 1,1 – 1,2). Điều này có nghĩa là dòng tiền vào
phải > dòng ngân lưu nợ vay (cả gốc và lãi), như vậy DN
mới đảm bảo khả năng trả được nợ vay.
64
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- DSCR
12/19/2012
33
 Nhận xét Tỷ lệ an toàn trả nợ (DSCR)
Có thể DSCR bình quân của dự án > 1,2 nhưng chỉ
cần trong 1 năm nào đó mà chỉ tiêu này < 1 thì khả
năng không trả được nợ vay sẽ xuất hiện, và tất nhiên,
chúng ta sẽ dự trù đến khả năng quá hạn của DN.
Như vậy, khi một dự án khả thi có vay vốn ngân hàng
thì cần phải tính toán mức trả nợ hằng năm cho phù
hợp để tránh tình trạng mất cân đối chỉ tiêu DSCR qua
các năm, ảnh hưởng đến khả năng trả nợ.
65
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- DSCR
Tỷ số Lợi ích – Chi phí (B/C)
Ngoài các chỉ tiêu NPV, IRR, và DSCR, cần đánh giá
dự án qua các chỉ tiêu khác như Cân đối thu chi (B-C)
hoặc Tỷ lệ lợi ích trên chi phí (B/C).
Đối với một dự án, các tiêu chí NPV, IRR và B/C sẽ có
kết luận thận tthống nhất.
Giữa nhiều dự án cùng mục tiêu, việc đánh giá phải
được cân nhắc rọng theo nhiều yếu tố: ưu tiên tiêu chí
NPV, lưu ý các lợi thế và hạn chế về nguồn lực, về chi
phí vốn, chính sách và mức độ ưu tiên,
66
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.1. Các chỉ tiêu thẩm định- B/C
12/19/2012
34
Những sai lầm có thể mắc phải khi xác định các
chỉ tiêu làm cơ sở quyết định đầu tƣ dự án.
 Lập dự án mà không hề tính đến thời giá của tiền
tệ, mà chỉ đơn thuần sử dụng số liệu kế toán.
 Lập dự án chỉ tính đến thời gian hoàn vốn mà
không hề tính đến NPV hay IRR.
 Lập dự án quá chú trọng đến NPV và IRR mà
không hề tính toán đến thời gian hoàn vốn.
67
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.2. Những lưu ý cần thiết
GV: Th.S Nguyễn Lê Hồng Vỹ
Chƣơng 4
THỰC HÀNG THẨM 
ĐỊNH TRÊN EXCEL
18:09
12/19/2012
35
Hình thức:
Thực hành thẩm định dự án trên Microsoft Excel
Công cụ:
 Microsoft Excel có đầy đủ các công cụ Add-Ins để
hỗ trợ tính toán.
 Cài đặt phần mềm Crystal Ball kết hợp với Excel
(nếu cần) để chạy mô phỏng.
69
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
Chương 3: THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ
3.3. Thực hành thẩm định trên Ecxel
Các nội dung chủ yếu:
Thẩm định hiệu quả tài chính của dự án theo mô
hình cơ sở (giả định theo các thông số đầu vào ban
đầu của dự án).
Phân tích độ nhạy của dự án.
Phân tích kịch bản.
Phân tích rủi ro bằng mô phỏng Monte Carlo
(phần mềm Crystal Ball).
70
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
12/19/2012
36
3.3.1. Thẩm định hiệu quả tài chính của dự án.
Phân tích chi phí sử dụng vốn của dự án (chi phí
đầu tư có hợp lý không)
Phân tích dòng ngân lưu của dự án (dòng ngân lưu
vào và dòng ngân lưu ra)
Thẩm định các chỉ tiêu tài chính của dự án như
NPV, IRR, thời gian hoàn vốn, tỷ số lợi ích- chi
phí B/C, tỷ lệ an toàn trả nợ DSCR
71
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:22:22
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
 Để đánh giá tính vững mạnh về mặt tài chính hay
kinh tế trong thẩm định dự án, ta phải ước tính
ngân lưu dự án trong tương lai.
 Trong mô hình cơ sở, ngân lưu dự án trong tương
lai được ước tính dựa trên các giá trị kỳ vọng.
 Vậy, các kết quả thẩm định trong mô hình cơ sở
như NPV hay IRR đều là giá trị kỳ vọng, trung vị
hay yếu vị (giá trị có xác suất xảy ra lớn nhất).
72
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
12/19/2012
37
3.3.1. Phân tích độ nhạy của dự án:
Phân tích độ nhạy là nhằm xác định những thông
số có ảnh hưởng đáng kể đến tính khả thi của dự
án và lượng hóa mức độ ảnh hưởng này.
Các tiến hành phân tích độ nhạy là cho giá trị của
một thông số dự án thay đổi và chạy lại mô hình
thẩm định để xem NPV, IRR và các tiêu chí thẩm
định thay đổi như thế nào.
73
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
3.3.1. Phân tích độ nhạy của dự án:
Các giá trị kỳ vọng, trung vị và yếu vị này là những ước
lượng tốt nhất cho tương lai theo quan điểm của nhà phân
tích, nhưng không phải là những gì chắc chắn sẽ xảy ra.
Một số biến có ảnh hưởng tới kết quả thẩm định (NPV và
IRR) có thể có mức độ không chắc chắn cao. Do vậy, các
kết quả thẩm định cũng mang tính không chắc chắn.
Việc dự báo chính xác các thông số của dự án trong tương
lai để có thể áp các giá trị duy nhất thường là bất khả thi
hay nếu khả thi thì cũng vô cùng tốn kém.
74
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
12/19/2012
38
3.3.1. Phân tích độ nhạy của dự án:
Để đối phó với các yếu tố bất định, dự án được thẩm
định theo cách:
 Giả định mọi việc sẽ xảy ra đúng như dự kiến (tức là
thông số dự án sẽ nhận các giá trị kỳ vọng)
 Tiến hành phân tích độ nhạy hay rủi ro bằng cách đánh
giá tác động của những thay đổi về thông số dự án tới
kết quả thẩm định.
 Dựa trên kết quả phân tích để điều chỉnh lại quyết định
thẩm định và đề xuất các cơ chế quản lý rủi ro.
75
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
3.3.1. Phân tích độ nhạy của dự án: (tt)
Tăng hay giảm giá trị của thông số theo những tỷ lệ
nhất định (10%, 20%) so với giá trị ban đầu (thường
chỉ xem xét thay đổi hướng làm cho dự án xấu đi), rồi
xác định xem NPV/IRR thay đổi như thế nào.
Phân tích độ nhạy một chiều: Tiến hành cho giá trị
của một thông số nào đó thay đổi rồi chạy lại dự án.
Phân tích độ nhạy hai hay đa chiều: cho giá trị của hai
hay nhiều thông số thay đổi cùng một lúc.
76
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
12/19/2012
39
3.3.2. Phân tích kịch bản:
Hạn chế của phân tích độ nhạy là không tính tới sự tương
quan giữa nhiều thông số với nhau (các thông số thường
có quan hệ với nhau). Vì thế một nhóm các thông số có
thể được thay đổi đồng thời theo một cách nhất quán.
 Phân tích kịch bản được làm bằng cách tập hợp các
hoàn cảnh có khả năng kết hợp lại để tạo ra các “tình
huống” hay “kịch bản” khác nhau.
Ví dụ: Giá bán được điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát.
77
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
3.3.2. Phân tích kịch bản (tt):
Cách tập hợp thông thường là theo từng nhóm thông số:
Đối với mỗi nhóm thông số, các kịch bản được thiết lập
bằng cách cho từng thông số trong nhóm nhận các giá trị
nhất định.
Độ nhạy của mỗi kịch bản được phân tích bằng cách tính
sự thay đổi của NPV/IRR theo các kịch bản khác nhau.
 Sau cùng, kịch bản của tất cả các nhóm thông số có thể
được tổng hợp thành những kịch bản chung cho cả dự án.
78
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
12/19/2012
40
3.3.3. Phân tích rủi ro bằng mô phỏng Monte Carlo
Chạy bằng phần mềm Crystal Ball (cài đặt trên máy).
 Phân tích độ nhạy xác định các thông số có ảnh hưởng
quan trọng tới tính khả thi của dự án.
Xác định phân phối xác suất cho các thông số quan trọng
 Kiểu hình phân phối: đều, chuẩn, tam giác, bậc thang
 Thông số của phân phối: miền giá trị, giá trị kỳ vọng,
độ lệch chuẩn,
Xác định hệ số tương quan giữa các thông số quan trọng.
79
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
3.3.3. Phân tích rủi ro bằng mô phỏng Monte Carlo
Chạy mô phỏng (tức là cho các thông số nhận các giá trị
khác nhau theo PPXS và hệ số tương quan đã xác định) để:
 Thiết lập phân phối xác suất cho các kết quả thẩm định
của dự án (NPV và IRR)
 Tính các trị thống kê của NPV và IRR
 Tính xác suất dự án có NPV > 0
Nếu kết quả xác suất NPV > 0 đạt từ trên 70% hoặc 80%
thì dự án mới có thể chấp nhận được.
80
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12
3.3. THỰC HÀNH THẨM ĐỊNH DỰ ÁN
12/19/2012
41
1. Tại sao cần phải thẩm định đối với dự án ĐT? Khi
thẩm định dự án cần chú ý thẩm định những chỉ tiêu
và nội dung gì? Tại sao?
2. Phân biệt giữa thẩm định tài chính và thẩm định
kinh tế?
3. Phương pháp và cách tính PV và NPV?
4. Chỉ tiêu NPV, IRR, B/C và DSCR có ý nghĩa gì?
5. Nhận xét về IRR khi sử dụng 2 suất chiết khấu khác
nhau dẫn đến có một NPV dương và một NPV âm?
81
Câu hỏi ôn tập
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:17:09
82
Chúc các bạn học tốt!
Nguyễn Lê Hồng Vỹ18:09:12