Bài giảng Kinh tế vi mô - Chương 1, Phần 1: Chu kỳ kinh tế - Trương Quang Hùng

CHU KỲ KINH TẾ Trương Quang HùngTrường Đại học Kinh tế
TP. Hồ chí Minh
TRƯƠNG QUANG HÙNG 1
CHU KỲ KINH TẾ LÀ GÌ?
Chu kỳ kinh tế là sự dao động của tổng sản lượng, 
của thu nhập và việc làm, thường kéo dài trong một 
giai đoạn từ 2 đến 10 năm, được đánh dấu bằng một 
sự mở rộng hay thu hẹp trên qui mô lớn trong hầu hết 
các khu vực của nền kinh tế (Samuelson, 1995)
 Chu kỳ kinh tế là những biến động không mang tính quy luật
TRƯƠNG QUANG HÙNG 2
CHU KỲ KINH TẾ
Trước năm 2008 các nhà kinh tế vĩ mô tin rằng hiện tượng chu kỳ kinh tế 
đã được giải quyết
 Thị trường tồn tại cơ chế tự điều chỉnh
 Thương mại tự do toàn cầu và vốn tự do dịch chuyển giữa các quốc gia 
sẽ cải thiện phúc lợi của tất cả
 Với cơ chế tự điều chỉnh rủi ro kinh tế vĩ mô gần bằng zero
Vai trò của chính phủ
 Duy trì ngân sách cân bằng và tốc độ cung tiền ổn định
 Tự do hóa thị trường nhằm giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên
TRƯƠNG QUANG HÙNG 3
CHU KỲ KINH TẾ
Thực tế ủng hộ cho quan điểm này từ giai đoạn 1997-2007
 Tỷ lệ lạm phát thấp
 Tỷ lệ thất nghiệp thấp
 Tốc độ tăng trưởng cao
Hầu hết các nhà kinh tế đã tin rằng chu kỳ kinh tế đã bị 
thuần hóa với chính sách ngân sách và tiền tệ bảo thủ
Từ năm 2008 đến nay đang trải qua thời kỳ đại suy thoái 
Chu kỳ kinh tế không được thuần hóa
 Tốc độ tăng trưởng chậm
 Tỷ lệ thất nghiệp cao
 Ngân sách thâm hụt và khủng hoảng nợ
TRƯƠNG QUANG HÙNG 4
GDP THỰC TRONG 
NỀN KINH TẾ MỸ
TRƯƠNG QUANG HÙNG 5
LÝ THUYẾT VỀ CHU KỲ
Lý thuyết cổ điển
Lý thuyết phái Keynes
Lý thuyết cổ điển mới 
Lý thuyết khác 
TRƯƠNG QUANG HÙNG 6
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN 
Theo Samuelson (1995), các nhà kinh tế cổ điển không quan tâm 
đến chu kỳ kinh tế và quan niệm rằng chu kỳ chỉ là khuyết tật 
tạm thời và sẽ tự điều chỉnh với cơ chế giá linh hoạt
 Giả cả điều chỉnh trong dài hạn dẫn đến trạng thái cân bằng cung-cầu bị 
thống trị bởi quy luật cơ học
 Suy thoái là sự điều chỉnh cần thiết để đưa tiết kiệm bằng với đầu tư Suy 
thoái sẽ loại bỏ sự mục rửa (các doanh nghiệp kém hiệu quả) ra khỏi hệ 
thống.
 J.B Say (1803) đã nói “cung tạo ra cầu của chính nó”. 
 Nền kinh tế không bao giờ bị thiếu hụt trong tiêu dùng, sản xuất trong nền 
kinh tế bị giới hạn bởi chính nó.
 Vấn đề quan trọng là phân bổ nguồn lực hiệu quả cho các cơ hội khác 
nhau thành tựu kém là do quyết định kém
TRƯƠNG QUANG HÙNG 7
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN 
Chu kỳ kinh tế nếu có là do những yếu tố ngoại sinh (sự 
điều tiết chính phủ, sự can thiệp của công đoàn, độc 
quyền kinh doanh, thảm họa tự nhiên ) làm cho giá, tiền 
lương mất đi tính linh hoạt
 Giá, tiền lương và lãi suất không còn phản ánh đúng
 Giá sai lệch sẽ dẫn đến hành vi sai lệch
TRƯƠNG QUANG HÙNG 8
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN 
)4(),(
)3()()(
)2()(
)1()()(
iYL
P
M
GrITYCY
LFY
P
W
D
P
W
S LL
TRƯƠNG QUANG HÙNG 9
 Cân bằng tổng quát cổ điển
Biến ngoại sinh: Cung tiền (M), Thuế (T), chi tiêu chính phủ (G)
Biến nội sinh: Sản lượng, Giá cả(P), Lãi suất (r), Tiền lương thực (W/P)
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN
•Đặc điểm của cân bằng cổ điển
•Phía cung
• Cung và cầu lao động phụ thuộc vào mức tiền lương thực
• Tiền lương thực linh hoạt và thị trường lao động tự điều chỉnh về trạng thái 
cân bằng
• Sản lượng tự điều chỉnh về sản lượng tiềm năng và độc lập phía cầu và giá cả
•Phía cầu
• Sự linh hoạt hoàn hảo của mức giá và lãi suất bảo đảm tổng cầu tương ứng
với mức sản lượng tiềm năng
• Nền kinh tế cổ điển tự điều chỉnh nên chính sách để quản lý tổng cầu là
không cần thiết
• Nền kinh tế phân đôi thành hai phu vực: khu vực thực và khu vực tiền tệ
• Kiểm soát khối lượng tiền chỉ cho phép kiểm soát các biến danh nghĩa như
giá cả
TRƯƠNG QUANG HÙNG 10
CÂN BẰNG TỔNG QUÁT CỔ ĐIỂN
TRƯƠNG QUANG HÙNG 11
Y=F(L)
AS
Y
P
P1
P0
DL
AD 1
AD 0
SL
Y0
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN
Vấn đề của lý thuyết cổ điển
Tình trạng đại suy thoái thập niên 1930 phủ nhận sự tiên 
đoán của lý thuyết cổ điển
Ở Hoa Kỳ đại suy thoái bắt đầu với sự sụp đổ của thị 
trường chứng khoán cuối năm 1929 và kéo dài đến 1940
Tổng sản phẩm giảm 1/3 và tỷ lệ thất nghiệp 25%
Lý thuyết cổ điển mất uy tín vì không giải thích được 
thực trạng của cuộc đại suy thoái này
TRƯƠNG QUANG HÙNG 12
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN
Sự chỉ trích lý thuyết cổ điển của Keynes
Keynes không tin rằng quy luật cơ học có thể sử dụng cho kinh 
tế học trong mọi tình huống.
Quyết định ngày hôm ngay dựa trên đánh giá chủ quan về điều kiện kinh tế 
trong tương lai
Trong những lúc nền kinh tế biến động lớn con người khó có thể phỏng 
đoán được tương lai cho những quyết định của mình
Con người đối mặt với sự bất trắc trong tương lai vì con người không thể 
gắn xác suất cho các kết cục khác nhau
Bất tắc không giảm thì sẽ không có cơ chế tự điều chỉnh để đưa nề kinh tế 
về toàn dụng
Keynes cho rằng thành quả kinh tế phụ thuộc vào “bản năng” của nhà đầu 
tư hay “niềm tin của doanh nghiệp”
TRƯƠNG QUANG HÙNG 13
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN
Phía cầu
 Keynes không tin rằng luôn có đủ cầu trong nền kinh tế
 Cho dù giá cả và tiền lương linh hoạt, tổng cầu cũng không có xu 
hướng điều chỉnh về mức sản lượng tiềm năng là do:
 Cầu tiền rất nhạy cảm đối với lãi suất (bẫy thanh khoản)
 Chi đầu tư không nhạy đối với lãi suất
 Không có cơ chế tự điều chỉnh giữa tiết kiệm và đầu tư
Phía cung 
 Thị trường lao động không cân bằng liên tục do tiền lương danh 
nghĩa không linh hoạt
 Người lao động chống lại sự sụt giảm sút tiền lương danh nghĩa
 Lương cung lao động không điểu chỉnh khi giá tăng với mức 
tiền lương danh nghĩa nhất định
TRƯƠNG QUANG HÙNG 14
LÝ THUYẾT CỦA KEYNES
 Keynes cho rằng tác động của quá trình phân phối và kỳ 
vọng sẽ gây mất ổn định trong quá trình điều chỉnh về 
mức toàn dụng
Vấn đề ra quyết định trong môi trường bất định và kỳ 
vọng
 Các quyết định kinh tế mà chúng ta đưa ra ngày hôm nay sẽ mang 
lại các kết quả mà chúng ta chỉ đánh giá mức độ phù hợp trong 
tương lai
 Để ra quyết định chúng ta cần phải biết được những gì có thể xảy ra 
trong tương lai
 Không ai có thể biết trước điều gì có thể xảy ra trong tương lai: 
Người ra quyết định luôn đối diện với sự bất trắc
 Hoạt động của con người không giống chuyển động của hành tinh 
để có thể dự đoán
 Chúng ta không thể dự đoán tương lai dựa vào quá khứ và hiện tại
TRƯƠNG QUANG HÙNG 15
LÝ THUYẾT CỦA KEYNES
Theo Keynes sản lượng được quyết định bởi mức “cầu hiệu 
dụng” mà chúng bao gồm 2 bộ phận là cầu tiêu dùng và cầu 
đầu tư
 Khi thu nhập tăng thì chi cho tiêu dùng tăng chậm hơn mức tăng của 
thu nhập
 Bộ phận nào bù đắp vào khoảng cách giữa thu nhập và chi cho tiêu 
dùng ngày càng tăng?
 Liệu chi cho đầu tư có thể bù đắp đủ được hố cách này để ổn định nền 
kinh tế hay không?
TRƯƠNG QUANG HÙNG 16
LÝ THUYẾT CỦA KEYNES
Quyết định chi tiêu đầu tư nhằm tăng vốn phụ thuộc 
vào kỳ vọng của tỷ suất sinh lợi của hãng trong tương 
lai. 
 Sự thay đổi kỳ vọng này dẫn đến sự thay đổi cầu tư bản mới 
và vì thế cầu về chi cho đầu tư. 
 Keynes ám chỉ sự thay đổi kỳ vọng như là sản phẩm của ‘bản 
năng’, theo nghĩa rằng quyết định chi tiêu đầu tư của các 
hãng bị ảnh hưởng bởi niềm tin, linh cảm, trực giác hơn là 
dựa vào các phân tích cơ bản. 
 “Bản năng” có thể khuấy động sự thay đổi chi tiêu đầu tư của 
các hãng kéo theo sự biến động trong sản lượng và việc làm .
TRƯƠNG QUANG HÙNG 17
LÝ THUYẾT CỦA KEYNES
Cân bằng
)(
)1(
1
10;
00
0
IC
c
Y
EY
ccYCC
ICE
TRƯƠNG QUANG HÙNG 18
E
0 YY0
Yp
E
C0+I
LÝ THUYẾT CỦA KEYNES
Tại sao suy thoái kinh tế chậm hồi phục?
 Đứng trước bất trắc trong tương lai, người tiêu dùng giảm chi cho tiêu 
dùng và nhà đầu tư giảm chi cho đầu tư
 Họ làm gì với số tiền tiết kiệm khi mà lãi suất xấp xỉ bằng zero?
 Với người dân và doanh nghiệp thu nhập tạo ra một phần để trả bớt 
nợ thay vì đầu tư
 Với ngân hàng và người dân, tiền mặt có lẽ là tài sản nắm giữ tốt nhất 
để bảo vệ tài sản
 Nghịch lý tiết kiệm xảy ra khi khoảng cách thu nhập hay giá trị sản 
xuất và chi tiêu không được lấp đầy
 Nền kinh tế không có xu hướng trở về trạng thái toàn dụng
Làm sao để lấp hố cách giữa thu nhập và chi tiêu? 
 Chính sách tiền tệ không có hiệu lực 
 Vai trò của chính sách tài khóa trong ổn định nền kinh tế.
TRƯƠNG QUANG HÙNG 19
LÝ THUYẾT CỦA KEYESIAN
Sau chiến tranh thế giới lần thứ II, các nhà kinh tế nối 
kết quan điểm của Keynes và lý thuyết cổ điển
Nguyên nhân gây ra hiện tượng chu kỳ kinh tế và thất 
nghiệp là do sự cứng nhắc của tiền lương, giá cả.
Chu kỳ kinh tế phản ánh những thay đổi trong tổng 
cầu khi giá cả, việc làm và tiền lương điều chỉnh chậm 
chạp trong ngắn hạn. 
 Thừa nhận quan điểm nền kinh tế không thể tự điều chỉnh trong ngắn 
hạn
 Chính phủ có thể duy trì tình trạng ngân sách không cân bằng để ổn 
định kinh tế
TRƯƠNG QUANG HÙNG 20
LÝ THUYẾT CỦA KEYESIAN
Do sự điều chỉnh chậm chạp của giá cả và tiền lương 
Khi chi cho tiêu dùng và đầu tư giảm sẽ làm giảm tổng cầu, dẫn đến sự sụt 
giảm doanh số của các hãng, lượng tồn kho ngoài dự kiến (không bán được) 
tăng lên và giá bắt đầu giảm xuống
Hệ quả này được mô tả chi tiết như sau:
 Hiệu ứng số nhân: sự thay đổi trong chi tiêu đầu tư (∆I) hoặc tiêu dùng (∆C) 
gây nên sự thay đổi theo số nhân trong sản lượng quốc gia (thu nhập quốc 
gia, ∆Y);
 Hiệu ứng gia tốc: sự thay đổi trong sản lượng quốc gia gây nên sự thay đổi 
tiếp theo trong chi cho đầu tư (mô hình gia tốc)
 Sự tương tác phối hợp số nhân – gia tốc: hiệu ứng số nhân và hiệu ứng gia 
tốc tác động lẫn nhau như sau:
 ∆I ∆Y ∆I . . . v.v
TRƯƠNG QUANG HÙNG 21
LÝ THUYẾT CỦA 
KEYESIAN
Khi giá hàng hóa giảm, vì tiền lương danh nghĩa 
cứng nhắc nên tiền lương thực tăng nên lúc này 
cầu lao động của các doanh nghiệp giảm
Mức nhân dụng giảm kéo theo sản lượng giảm
Sản lượng giảm, mức nhân dụng giảm nhưng 
mức tiền lương thực tăng
TRƯƠNG QUANG HÙNG 22
LÝ THUYẾT CỦA KEYESIAN
Các nhà kinh tế này bác bỏ quan điểm của Keynes về 
tính bất định
Nguyên nhân chính của sự thiết hụt cầu là do giá, tiền lương 
cứng nhắc
 Người lao động không chấp nhận cắt giảm tiền lương danh nghĩa ngay cả 
khi giá giảm (ảo giác tiền lương).
 Điều chỉnh giá cả với mức chi phí quá cao (chi phí thực đơn)
 Chi phí thông tin quá cao
Hỗn hợp lý thuyết này là quan điểm nổi trội trong suốt cả thời 
kỳ sau chiến tranh thế giới lần thứ II cho đến những năm 1970
TRƯƠNG QUANG HÙNG 23
MÔ HÌNH CÂN BẰNG 
KEYNESIAN
•
TRƯƠNG QUANG HÙNG 24
PHÍA CẦU CỦA MÔ HÌNH
TRƯƠNG QUANG HÙNG 25
AD
Y
P
Y0
i
Y0
Y0
P0
LM(M/P0)
IS(C,I,G,T)
SỰ DAO ĐỘNG TRONG TỔNG CẦU
Cú sốc về cầu đầu tư, cầu tiêu dùng
Sự thay đổi cầu tiền
Chính sách tài khóa 
Chính sách tiền tệ
TRƯƠNG QUANG HÙNG 26
PHÍA CUNG CỦA MÔ HÌNH
Khi giá tăng, tiền lương thực giảm do sự cứng nhắc của 
tiền lương danh nghĩa
Các hãng gia tăng lượng lao động mở rộng sản xuất và 
tăng lượng bán
Có mối quan hệ dương giữa P và Y
TRƯƠNG QUANG HÙNG 27
SỰ DAO ĐỘNG SẢN LƯỢNG
TRƯƠNG QUANG HÙNG 28
w
Y=F(L)
AS
Y
P
P0
P1
P0 DL
P1 DL
AD (M0)
AD (M1)
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ 
ĐIỂN MỚI
Vào những năm 1970 khi nền kinh tế rơi vào tình trạng đình 
lạm
 Biện pháp quản lý tổng cầu không giải quyết được vấn đề
Một lý thuyết mới nổi lên để giải thích sự thất bại của tổng 
cầu
 Phái này vẫn dựa theo truyền thống cổ điển là giả thiết cân bằng liên 
tục trên tất cả các thị trường
 Theo phái này nguyên nhân của hiện tượng chu kỳ kinh tế là do trong 
thực tế thông tin trên thị trường không hoàn hảo
 Các nhà kinh tế phái này vẫn duy trì giả thiết là giá và tiền lương 
là linh hoạt trên thị trường
 Có sự cân bằng liên tục trên thị trường
TRƯƠNG QUANG HÙNG 29
MÔ HÌNH NHẬN THỨC SAI 
LẦM VỀ TIỀN LƯƠNG (M. 
FRIEDMAN)
Mô hình này giải thích nguyên nhân của chu kỳ kinh tế là do thông tin 
không hoàn hảo với giả thiết doanh nghiệp có thông tin chính xác hơn 
người lao động về mức giá
Khi cung tiền tăng đột ngột, giá và tiền lương danh nghĩa tăng, doanh 
nghiệp có thông tin chính xác về điều này nhưng người lao động chỉ 
nhận thức được tiền lương danh nghĩa tăng nhưng không có thông tin 
về mức giá
Do thiếu thông tin nên người lao động hình thành kỳ vọng về tiền 
lương thực tăng khi tiền lương danh nghĩa tăng (ảo giác tiền lương)
Người lao động ước lượng quá cao tiền lương thực nên họ có động cơ 
tăng lượng cung lao động. Việc tăng lượng cung lao động dẫn đến tăng 
sản xuất tạo ra bùng nổ kinh tế
TRƯƠNG QUANG HÙNG 30
MÔ HÌNH NHẬN THỨC SAI 
LẦM VỀ TIỀN LƯƠNG (M. 
FRIEDMAN)
Ngược lại, khi cung tiền giảm, giá và tiền lương danh nghĩa giảm 
Người lao động ước lượng quá thấp tiền lương thực do không nhận 
thức được giá giảm và họ có động cơ giảm lượng cung lao động mà 
chúng dẫn đến giảm sản xuất
Lộ trình điều chỉnh kỳ vọng về mức giá dựa vào giả thiết kỳ vọng 
thích nghi, có nghĩa là dựa vào thông tin trong quá khứ để hình thành 
kỳ vọng
 Trong dài hạn khi mà giá kỳ vọng bằng với giá thực thì sản lượng 
sẽ là mức sản lượng tiềm năng 
Mô hình này giải thích hiện tượng chu kỳ kinh tế trong ngắn hạn mà 
không dựa vào giả thiết giá và tiền lương cứng nhắc
Đường tổng cung ngắn hạn (SRAS) dốc lên bên phải
TRƯƠNG QUANG HÙNG 31
MÔ HÌNH NHẬN THỨC SAI LẦM 
VỀ TIỀN LƯƠNG (M. FRIEDMAN)
TRƯƠNG QUANG HÙNG 32
0
Y
P
P
1
L
D
W
0
L
1
AS(P0
e
)
Y
P
0
e
L
S
AD(M0)
P
0
=P
0
e
AD(M1)
P
1
P
1
=P
1
e
AS(P1
e
)
W’
0
W
1
P
0
L
DP
1
e
L
S
Y=F(L)
KỲ VỌNG THÍCH NGHI 
VÀ LỘ TRÌNH ĐỀU CHỈNH
e
nt
n
tt
e
t
e
tt
e
t
e
tt
e
t
e
t
PPPP
PPP
PPPP



)1(.....)1(
)1(
10);(
21
11
111
TRƯƠNG QUANG HÙNG 33
t1 ttn
P0=P
e
0
Pn=P
e
n
MÔ HÌNH THÔNG TIN KHÔNG 
HOÀN HẢO 
(R. LUCAS)
•
TRƯƠNG QUANG HÙNG 34
MÔ HÌNH THÔNG TIN KHÔNG 
HOÀN HẢO (R. LUCAS)
TRƯƠNG QUANG HÙNG 35
)10()(
1
1
)((
1
)9())((
)8()()(
)7()()(
)6()2(
)6()()(
)5()(
)4())(()(
)3()()()(
)()2(
)()1())((
*
**
*
*
*
*
*
*
ttttt
tttttt
tttttt
tttttt
tt
t
ttt
ttt
tttt
tttt
uvmEmyy
uvmEmyyyy
vmEmyypEp
vpEpmEmyy
pEmEy
yyE
pEpEyyE
pEmEyE
ADvpmy
ASupEpyy






MÔ HÌNH THÔNG TIN KHÔNG 
HOÀN HẢO (R. LUCAS)
•
TRƯƠNG QUANG HÙNG 36
PHA THU HẸP 
CỦA PHÁI CỔ ĐIỂN MỚI
TRƯƠNG QUANG HÙNG 37
AD
1
AD
2
SRAS2(p=p
e)A
C
B
SRAS
1
(p<p
e
)
LRAS
P
GDP thựcY
1 
Y
2
p
1
=p
1
e
p
2
p
n
=p
n
e
PHA MỞ RỘNG 
CỦA PHÁI CỔ ĐIỂN MỚI
TRƯƠNG QUANG HÙNG 38
AD
3
AD
2
SRAS
2 
(P2>P1
e)
E
C
D
SRAS
3 
(P
n
=P
n
e
)
LRAS
P
YY
1
Y
3
P1=P1
e
P2
Pn=Pn
e
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ 
ĐIỂN MỚI
Khác với lý thuyết về bất trắc của Keynes, lý thuyết cổ điển 
kiểu mới dựa vào thông tin không hoàn hảo để giải thích 
chu kỳ
 Con người ra quyết định cần thông tin
 Thông tin không đầy đủ nên phải dựa vào kỳ vọng
 Hình thành kỳ vọng dựa vào thông tin quá khứ, hiện tại và tương lai 
 Con người có thông tin để hình thành kỳ vọng chính xác về tương lai
 Kỳ vọng sẽ điều chỉnh liên tục và tức thời theo những biến động của 
nền kinh tế
 Chu kỳ kinh tế bắt nguồn từ sự chênh lệch giữa giá thực tế và giá kỳ 
vọng nên chu kỳ chỉ là một hiện tượng tạm thời trong rất ngắn hạn
TRƯƠNG QUANG HÙNG 39
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ ĐIỂN MỚI
Hàm ý chính sách của lý thuyết kỳ vọng hợp lý
Sự can thiệp của chính phủ là không hiệu quả
 Chính sách tài khóa mở rộng và thuyết tương đương Ricado
 Chính sách tiền tệ được dự đoán trước không có tác động đến chính sách 
tiền tệ
 Chính sách tốt nhất cho nền kinh tế là không có chính sách nào
Chính phủ nên duy trì tình trạng cân bằng ngân sách và tốc độ 
tăng cung tiền thấp và ổn định
Sự ổn định chính sách làm giảm lạm phát vì kỳ vọng lạm phát 
thấp của người dân
TRƯƠNG QUANG HÙNG 40
LÝ THUYẾT PHÁI CỔ 
ĐIỂN MỚI
Kiểm chứng thông qua chính sách cắt giảm lạm phát của Paul 
Volker
 Cam kết mục tiêu tăng trưởng cung tiền để loại bỏ kỳ vọng lạm phát cao
 Kỳ vọng lạm phát cao nhanh chóng điều chỉnh về kỳ vọng lạm phát thấp
 Người lao động không đòi hỏi tiền lương cao hơn và nền kinh tế nhanh chóng 
quay về trạng thái tòan dụng
 Lạm phát giảm nhưng nền kinh tế gánh chịu suy thoái nặng nề (1982)
Kiểm chứng thông qua xem xét nguyên nhân khủng hoảng 
2008
 Nếu người dân và các tổ chức kinh tế có kỳ vọng chính xác những sự kiện có 
thể xảy ra trong tương lai
 Tại sao nhiều người mua nhà với giá cao ở Mỹ?
 Tại sao các nhà đầu tư mua chứng khoán bất động sản và sau này trở thành 
mớ giấy lộn?
TRƯƠNG QUANG HÙNG 41
LÝ THUYẾT 
CHU KỲ KINH DOANH THỰC
Mô hình Lucas không giải thích thỏa đáng về hiện tượng chu kỳ vào 
những năm 1980
Các nhà kinh tế phát triển mô hình khác để giải thích hiện tượng chu 
kỳ kinh tế 
 Mô hình chu kỳ kinh doanh thực (F.E. Kydland và E. Precott, 1982; R. king và 
C.I.Plosser, 1084)
Giả thiết của mô hình
 Thị trường cân bằng liên tục
 Tiền lương và giá cả linh hoạt
 Người tiêu dùng tối đa hóa hữu dụng
 Nhà sản xuất tối đa lợi nhuận
 Các chủ thể kinh tế có thông tin hoàn hảo cung tiền và giá nên không có cú sốc cung 
tiền
TRƯƠNG QUANG HÙNG 42
LÝ THUYẾT 
CHU KỲ KINH DOANH THỰC
Mô hình 
TRƯƠNG QUANG HÙNG 43
)8()(
)7(),(
)6()1(
)5()1(
)4(
)3(/
)2(/
)1(),(
1
1
tL
ttt
ttt
ttt
ttt
tt
tt
tttt
wS
NYUU
KSK
KIK
ICY
KFAr
LFAw
LKFAY
 
 


LÝ THUYẾT 
CHU KỲ KINH DOANH THỰC
TRƯƠNG QUANG HÙNG 44
A0tF(Kt,Lt)
A1tF(Kt,Lt)
L
Y
Y0
Y1
w0
w1
SL
LFA t  /
0
LFA t  /
1
LÝ THUYẾT 
CHU KỲ KINH DOANH THỰC
Theo lý thuyết chu kỳ kinh doanh thực 
Sự dao động sản lượng là sự dao động sản lượng tiềm 
năng
Nguồn gốc gây ra sự dao động là do cú sốc công nghệ
Cú sốc công nghệ thuận làm tăng sản lượng, mức tiền 
lương thực và mức nhân dụng
Hiệu quả của cú sốc công nghệ đối với tiền lương thực, 
mức lao động và sản lượng tùy thuộc vào mức độ nhạy 
của cung lao động đối với suất tiền lương thực
TRƯƠNG QUANG HÙNG 45
LÝ THUYẾT GIẢM PHÁT NỢ 
Lý thuyết này được đề xuất bởi Irving Fisher cho rằng chu 
kỳ kinh tế bắt nguồn từ chu kỳ tín dụng. Nền kinh tế suy 
thoái là do sự tháo nợ hay giảm nợ và kéo theo giảm phát
Sự bùng nổ kinh tế gắn liền với 
 Hiện tượng đầu cơ và bùng nổ giá giá tài sản (bong bóng giá)
 Sử dụng đòn bẩy kinh tế và bùng nổ tín dụng Gánh nặng nợ nần 
của các công ty 
Khủng hoảng tài chính kéo theo một thời gian rất dài về 
giảm nợ
 Giảm nợ sẽ làm giảm cung tiền khi số cho vay được trả
 Cung tiền giảm kéo theo giá tài sản giảm
TRƯƠNG QUANG HÙNG 46
LÝ THUYẾT GIẢM PHÁT NỢ
Giá tài sản giảm sẽ kéo theo tài sản ròng giảm
Tài sản ròng giảm sẽ làm giảm lợi nhuận
Lợi nhuận giảm sẽ làm giảm sản lượng, việc làm 
Sản lượng và việc làm giảm sẽ tạo ra tâm lý bi quan và 
niềm tin suy giảm
Điều này sẽ dẫn đến tích trữ tiền
Giảm nợ dẫn đến giảm phát
TRƯƠNG QUANG HÙNG 47
BÙNG NỔ TÍN DỤNG VÀ GIẢM NỢ
THỜI ĐIỂM MINSKY
VÀ BẤT ỔN VỀ TÀI CHÍNH
Những bất đồng về sự bất ổn của hệ thống tài chính
Cổ điển mới cho rằng bất ổn là do mức độ phức tạp của thị 
trường
Hyman Minsky cho rằng bất ổn hệ thống tài chính là do thái 
độ của nhà đầu tư/đầu cơ gắn cấu trúc nợ trong hệ thống tài 
chính
Các nhà đầu tư có sự lựa chọn khác nhau theo 3 giai đoạn
Giai đoạn sau khủng hoảng
 Khi nền kinh tế mới phục hồi sau khủng hoảng, lựa chọn của nhà đầu tư hướng 
vào sự an toàn
 Vay mượn để đầu tư vào các dự án an toàn
 Luồng tiền sinh ra từ hoạt động đầu tư và kinh doanh đủ để trả vốn gốc và tiền 
lãi
TRƯƠNG QUANG HÙNG 49
THỜI ĐIỂM MINSKY
VÀ BẤT ỔN VỀ TÀI CHÍNH
Giai đoạn tăng trưởng
 Khi nền kinh tế tăng trưởng cao và lợi nhuận tăng mạnh
 Kỳ vọng lợi nhuận tiếp tục tăng
 Lựa chọn đầu cơ với mức độ rủi ro cao hơn nhằm tối đa lợi nhuận
 Tăng tỷ trọng nợ để đáp ứng yêu cầu tăng đầu tư
 Luồng tiền từ hoạt động đầu tư và kinh doanh chỉ đủ để trang trải 
tiền lãi vay
 Tình trạng này kéo dài khi thị trường vẫn còn thanh khoản
TRƯƠNG QUANG HÙNG 50
THỜI ĐIỂM MINSKY
VÀ BẤT ỔN VỀ TÀI CHÍNH
Giai đoạn Ponzi
 Nhà đầu tư rơi vào tình trạng khó khăn, không còn khả năng thanh 
khoản
 Luồng tiền từ hoạt động kinh doanh không còn khả năng để trả 
ngay cả tiền lãi
 Hiện tượng bán tháo tài sản, giá tài sản đầu tư rơi tự do
 Hiện tượng lừa đảo đi vay nợ để trả nợ
 Thiếu thanh khoản và cầu tiền mặt tăng mạnh
 Lãi suất rất cao và chính sách nới lỏng tín dụng 
 Sản xuất thu hẹp
TRƯƠNG QUANG HÙNG 51
SUY THOÁI BẢNG CÂN ĐỐI 
TÀI SẢN CỦA RICHARD KOO
Richard Koo cho rằng nguồn gốc của suy thoái là do suy thoái bảng 
cân đối tài sản
 Khi giá tài sản giảm sẽ dẫn đến suy thoái bảng cân đối tài sản Tài sản 
ròng âm
 Các doanh nghiệp chuyển sang mục tiêu tối thiểu nợ
 Luồng tiền từ hoạt động kinh doanh tập trung để trả nợ thay vì đầu tư mới
 Tổng cầu giảm do hoạt động đầu tư thu hẹp kéo theo giá giảm
 Cầu tín dụng giảm kéo theo lãi suất giảm
 Nền kinh tế rơi vào giảm phát và bẩy thanh khoản
Chính sách kinh tế vĩ mô của Koo
 Giải pháp tiền tệ không có tác dụng
 Chính sách thâm hụt ngân sách và tăng chi tiêu của chính phủ
TRƯƠNG QUANG HÙNG 52
BẢNG CÂN ĐỐI TÀI SẢN
Tổng tích sản 700 Tiêu sản (nợ) 600
Tài sản cố định (nhà cửa, máy móc,...)
Tài sản thiên nhiên (đất, dầu mỏ, rừng, ...)
Tài sản tài chính (tiền, cổ phiếu, trái phiếu, ...)
Vốn tự có 100
TRƯƠNG QUANG HÙNG 53
BẢNG CÂN ĐỐI TÀI SẢN
TRƯƠNG QUANG HÙNG 54
Tổng tích sản 350 Tiêu sản (nợ) 600
Tài sản cố định (nhà cửa, máy móc,...)
Tài sản thiên nhiên (đất, dầu mỏ, rừng, ...)
Tài sản tài chính (tiền, cổ phiếu, trái 
phiếu, ...)
Vốn tự có -250